在全球旅游市场历经疫情重创与结构重塑后，H.I.S.作为日本旅游产业的代表性企业，其疫后财务表现与业务重组，成为观察行业趋势的关键样本。

　　2025财年第一季度财报显示，H.I.S.已由疫情前多元化布局的模式，回归至以出境游为绝对核心的经营体系。尽管日本国内与入境旅游板块均有所回升，真正推动公司交易额与盈利回暖的，仍是出境市场的需求复苏。

　　海择资本将分析从旅游事业构成、海外子公司表现、销售通路变化与目的地重心转移等角度，探讨H.I.S.在疫后新常态中的再定位。

　　从本业收入结构观察，旅游事业依然为H.I.S.最核心的营收来源，而在旅游事业内部，出境业务的重要性较疫情前更为突显。根据2025财年第一季度（2024年11月至2025年1月）财报，依与2019年相同口径的会计准则计算，H.I.S.出境游交易额达662亿日圆，年增12%，较2019年同期仅收缩25%，略优于行业平均恢复幅度。

　　相较之下，其国内旅游交易额基本回复至疫情前水平，入境旅游交易额则仍较2019年同期下滑55%。考虑出境交易额占旅游事业总体814亿日圆中的81%，国内与入境旅游表现对整体财务结构的影响已趋边缘化。可以说，疫后H.I.S.的旅游事业结构已进一步集中于出境单轴驱动。

　　经历疫情期间的资源重整后，H.I.S.虽然规模依旧庞大，但具稳定获利能力的业务，事实上已高度集中于旅游与酒店两大领域。2025Q1依新制会计标准，旅游事业EBITDA达50.8亿日圆，酒店事业EBITDA为22.0亿日圆，两者合计贡献公司超过九成的利润。

　　至于第三大事业体Kyushu Sanko Group（九州岛产交グループ），虽涵盖九州岛地区之交通、观光、零售、物流、汽车与地九游娱乐文化 九游app官方入口产管理等多元业态，并以促进地方活性化为目标，然而其财务贡献有限，2025Q1全季EBITDA仅7.4亿日圆。从整体财报角度观察，疫情期间曾被寄望的多元化布局，疫后已回归以出境旅游为单一主轴的经营模式。

　　然而，在日本整体入境旅游市场创下历史新高的背景下，H.I.S.未能显著扩大入境市场份额，我们认为主要原因在于其负责入境的分公司产品以跟团型为主，仰赖更大量且复杂的地面操作（接送、导览、餐饮安排），品牌能见度与服务资源重建需要更长时间。

　　这里的“出境业务”指的是，H.I.S.在各地分公司直接服务当地居民出境至其他国家（例如H.I.S.美国分公司安排美国人赴欧洲旅游）。在欧美等市场，疫后出境意愿强烈且政策开放时程较快，是支持出境交易额上升的主要背景。

　　整体来看，H.I.S.在一季度的合并交易额达1,727亿日圆（扣除内部重复交易后为1,666亿日圆），其中出境业务占比高达61%；若计入境外子公司以日本母公司为地接目的地的出境交易额，总出境占比更达91%。合并报表财务结构清楚表明，H.I.S.已重塑为高度依赖出境旅游的国际型企业集团。

　　值得特别关注的是，出境市场的销售渠道结构与目的地偏好亦出现结构性变化，呈现出明显数字化及目的地重心转移欧洲的趋势。

　　从销售渠道角度观察，在线交易额于近年度稳步上升。2019Q1在线亿日圆，首次超越实体门市，成为出境游交易额的最大通路。这反映出疫情期间H.I.S.强化数字基础设施与在线产品开发的成效，意味着日本传统旅行社业态的转折。

　　另一方面，目标区域构成偏好亦出现显九游娱乐文化 九游app官方入口著变化。欧美澳线Q1回升至298亿日圆，重新超越亚洲及夏威夷线，成为公司出境旅游交易额最高的目的地板块。此一转变与疫后中长程、高单价旅游需求回升有关，亦受惠于H.I.S.透过MIKI Travel等子公司深耕欧洲市场的长期布局。

　　我们认为，H.I.S.正在完成疫后以来最重要的战略回归——由疫情前多线发展的旅游/交通/科研复合型集团，重新恢复为最早期以出境旅游为核心，加重数字在线平台销售，以欧洲产品为主轴的新型态全球旅游企业。

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